2026.10.12
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作者 | 第一财经 梁晓璇
封图 | AI生成
10月12日，A股四大指数集体收跌，其中创业板指、科创综指均跌超2%，沪深两市成交额1.54万亿，较上一个交易日缩量3627亿。全市场超过4300只个股下跌，银行股逆势走强，但AI算力硬件等科技方向继续承压。
对于A股缩量下跌，尤其是科技板块持续回调，投资者都在迫切寻找原因。
一份署名“希瓦私募梁宏”的“周报”自10月11日开始在社交媒体广为传播，其中关于“某些保险资管巨头在七月份高位买了很多科技股，却在九月下旬做出来大幅度的减仓止损”的疑问引发广泛关注。同日，中泰证券研报发表观点表示“节后前两日A股继续明显弱于海外，保险和‘固收+’被动赎回是本轮核心卖盘”。
不过，第一财经记者多方采访发现，更多机构观点不一。
有保险资管机构人士对第一财经表示，目前监管层面没有对保险公司规定统一的硬性止损线，各家机构为保证自身收益或控制风险，会有内部止损要求，但“个别机构阶段性调仓并不足以说明其一直是‘追涨杀跌’的投资风格”。
一位券商非银分析师向记者表示，保险资管机构会自行设置止损线，但具体标准可以调整。该分析师提到，部分保险账户可能在季度末、年末出于报表调整等因素调整权益仓位，“但是这些资金体量没有那么大，至于说影响到大盘的大幅调整，这是不成立的。”该分析师表示。
另有机构人士表示，美联储加息、美债利率走高等因素是境内市场波动的前提因素，“资金行为只是加速了下跌”。
险资止损争议
据中泰证券统计，今年二季度集中增配科技的保险和“固收+”资金，按不同加权口径，其与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，但仍高于2025年常态水平约两至三成，对应新增科技仓位可能尚有约20%至30%待消化。
中泰证券认为，当前这类资金出清已进入尾声，最后阶段仍可能带来反复，但持续性抛压正在下降。
保险资金究竟面临怎样的止损约束？一家保险资管公司的研究员向第一财经表示，目前监管层面没有针对保险公司设置统一强制的止损线，但是保险资管为了保证自身收益或者控制风险，内部会有止损要求。“有固定的止损线，但是每家机构的止损线不一样。”该研究员说。
这是否会导致险资行为与“长钱长投”的要求相背离？“保险肯定有长钱长投的，不可能都是‘追涨杀跌‘，但同时也会有一些资金交易相对灵活一些。”该研究员表示，个别机构阶段性调仓并不足以说明其一直是“追涨杀跌”的投资风格。
不过，对于资金面变化是否为市场调整的主要原因，业内看法并不一致。前述券商非银分析师对第一财经表示，此前市场大跌时确实有部分个股股价触及险资平仓线，但很多保险公司没有立即平仓，后续才按照规定有所调整。
一位大型公募投研人士则告诉第一财经：“资金没有变化，起码截止9月中来看，较二季度机构持仓变化不大。”
除止损线外，保险公司还面临最新监管指标约束。今年8月，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》（下称《办法》），《办法》将人身险公司的净投资收益覆盖率、综合投资收益覆盖率等纳入监管指标，要求分别不低于100%，进一步强化保险公司资产负债匹配管理，并将于2027年1月1日起施行。
前述非银分析师向第一财经表示，《办法》主要会对中小保险公司造成影响，在当前低利率环境下，这类公司为保证资负匹配，可能需要其增配高股息资产以拉高收益率。“这并不是说资金不够了所以需要从科技腾挪到红利，与公募基金相比，保险现在还是一个增量市场。”该分析师称。
外围扰动增加
国庆假期结束后的三个交易日，A股整体延续了9月中下旬以来的调整态势，且科技板块调整力度居前。Wind数据显示，10月8日～10月12日，创业板指、科创综指分别下跌5.47%、2.84%。
从行业表现来看，截至10月12日，申万一级行业中的电子、通信连个行业10月以来分别下跌8.68%、9%，而9月两大行业分别下跌8.22%、5.53%，科技板块的调整压力进一步显现。
前述公募基金投研人士认为，美债利率、油价等外围因素影响了新兴市场的风偏，这是市场持续调整的主要原因，此外四季度市场风格再平衡需求也有一定影响。在他看来，油价企稳、美债风险降温、尤其是美联储加息预期逐渐温和，是未来市场止跌企稳的关键因素。
国金证券策略分析师牟一凌认为，近期中美科技股表现出现背离，直接导火索是以美国联邦通信委员会（FCC）为代表的潜在制裁风险导致的对未来基本面担忧，从而带来了估值的压制，同时还伴随着国内交易结构仍然拥挤下的推波助澜。
在牟一凌看来，经过大幅调整后，当前A股科技股估值仍不够便宜，甚至高于美股。他表示，当前以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块PE-TTM（滚动市盈率）估值分位数仍在60%以上，而PB估值分位数更高，都还在85%以上。尽管动态估值可能合理，ROE水平当下看已经提升，但这也就意味着对未来的基本面假设提出了更高的要求，而这一假设的基础正在面对各种不确定性。
中信建投证券分析师夏凡捷、何盛也认为，整体来看，积极信号已开始累积，防御优先、等待转机是现阶段最优策略。国内方面，科技板块业绩保持景气，同时前期调整较充分，稳市机制处于就位状态。后续若紧缩预期与地缘局势进一步缓和，叠加三季报业绩验证，市场预期有望逐步扭转。
微信编辑 | 苏小
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